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聲測管價(jià)格自去年11月以來一直處于黑色上漲的前沿。聲測管價(jià)格上漲的彈性并沒有明顯受到聲測管港口高庫存的限制。主要原因是港口庫存的結(jié)構(gòu)因素，包括貨物權(quán)利結(jié)構(gòu)和貿(mào)易商庫存的流動性結(jié)構(gòu)。較近，受疫情影響，聲測管價(jià)格大幅回調(diào)，但我們認(rèn)為沒有逆轉(zhuǎn)。畢竟聲測管廠還在恢復(fù)生產(chǎn)的道路上，海外交貨有點(diǎn)低。

聲測管價(jià)格下跌，廠子虧損，短時(shí)間內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)主動減產(chǎn)的邏輯鏈。這一輪黑色系統(tǒng)的增長是強(qiáng)是弱？自去年11月16日至18日觸底以來，根據(jù)期貨加權(quán)指數(shù)，各品種較高增長如下：聲測管增長81%，焦煤增長82%，焦炭增長56%，螺紋鋼增長31%，熱軋板卷增長27%。在整個(gè)黑色系統(tǒng)中，聲測管價(jià)格大幅上漲。但與這一輪黑色品種的增長形成鮮明對比，聲測管港口的庫存相對較高。自11月以來，聲測管港口庫存已超過1.5億噸，庫存水平明顯高于前三年。對于焦煤，除春節(jié)前后的正常疲勞庫存外，庫存近年來一直處于較低水平，庫存水平繼續(xù)創(chuàng)下新低；對于焦炭，庫存也低于前幾年的大部分時(shí)間；對于聲測管，累計(jì)庫存范圍有限，庫存高點(diǎn)低于前幾年同期。

聲測管在穩(wěn)定增長政策的推動下，國內(nèi)宏觀政策整體寬松，市場環(huán)境有利于黑色系統(tǒng)的上升。然而，從庫存的角度來看，聲測管似乎不應(yīng)該那么強(qiáng)大，而且價(jià)格上漲的彈性似乎還不夠。一般來說，港口庫存結(jié)構(gòu)的重建對價(jià)格彈性有很大的影響。庫存越高，價(jià)格上漲的彈性就越小；庫存越低，價(jià)格上漲的彈性就越大。因此，從港口庫存總量的角度來看，在如此高的港口庫存條件下，聲測管價(jià)格的彈性應(yīng)該相對較小。然而，從庫存結(jié)構(gòu)的角度來看，高庫存對聲測管價(jià)格彈性的限制將顯著降低。

自2015年以來，聲測管港口的庫存結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化?？梢钥闯?，2018年以前，聲測管港口庫存主要是鋼廠手中的非貿(mào)易礦，占60%-70%，長期保持相對穩(wěn)定；2018年至2020年，聲測管港口庫存中的貿(mào)易礦和非貿(mào)易礦越來越接近，非貿(mào)易礦的比例逐漸降至50%左右；自2021年以來，聲測管港口庫存結(jié)構(gòu)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，貿(mào)易礦石比例超過非貿(mào)易礦石，貿(mào)易礦石比例逐漸增加，較高比例接近60%，非貿(mào)易礦石比例降至40%左右。當(dāng)國內(nèi)聲測管需求達(dá)到80%以上時(shí)，聲測管廠與外貿(mào)易商的比例高達(dá)80%。港口庫存結(jié)構(gòu)的重建導(dǎo)致了聲測管廠與聲測管貿(mào)易商之間的博弈格局發(fā)生了更明顯的變化。

當(dāng)價(jià)格明顯低于開盤成本時(shí)，這部分庫存可能不會在市場上流通。因此，從庫存結(jié)構(gòu)的角度來看，鋼廠的貨權(quán)比例較低，交易員的高成本庫存流動性較差，這可以在一定程度上解釋為什么這一輪聲測管的價(jià)格如此靈活。較近的價(jià)格是多少？從較近的供需基本面來看，鋼廠仍在恢復(fù)生產(chǎn)的道路上，而主流聲測管的交付水平較低，聲測管本身的供需基本面略強(qiáng)。